（来源：国信证券北京分公司）中金优配
2446字｜阅读时长约3分钟最新的7月价格指数公布了，认真看一眼，这次有哪些不一样，是否藏着重要的预期差。
7月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，扣除食品和能源价格的核心CPI 同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大。
7月PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6%，降幅与上月相同。
大家觉得这个数据怎么样？满意吗？
我说说我的看法，这个数据从整体来看，还是偏弱的，还需要我们的耐心。（耐心的成本不低）
但是，这一次的物价数据又不太一样，有一定的特殊性，我觉得这可能是市场短期容易忽视的一个计价机会。
特殊性主要有两点：
第一，服务消费的政策背景。这次物价指数环比数据的边际变化值得细品。大家可能会觉得，7月CPI环比上行，不就是季节性的合理表现吗？“618”促销活动结束价格反弹，夏季空调冰箱冰柜换新需求上升，暑期出游需求大增，这些把环比数据往上拉一下不是很正常吗？而且，这次季节性上涨的水平2020-2024年同期均值是基本持平的，没什么特别的。
没错，仅从数据来看，没什么特别之处，甚至还体现出了物价修复的难度确实不小。过去两年，我们看旅游CPI，同期环比涨幅都是优于现在的，2023年7月是10.1%，2024年7月是9.4%，今年7月是9.1%。
Wind）
服务CPI的情况也差不多，还是看7月环比，2023年是0.8%，2024年是0.6%，今年也是0.6%。
Wind）
既然数据并没有走出强势修复，那怎么会有利好的机会呢？不应该是不及预期吗？
其实不然，如果大家认真回顾从去年到今年我们对于服务消费的政策基调和节奏，或许就可以理解，这个机会就是政策预期差。
咱们一起回头看看，2024年8月，为优化和扩大服务供给，释放服务消费潜力，更好满足人民群众个性化、多样化、品质化服务消费需求，国务院就发布了《关于促进服务消费高质量发展的意见》。2024 年底召开的中央经济工作会议则强调，“创新多元化消费场景，扩大服务消费”。2025年3月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，把“服务消费提质惠民行动”作为提振消费的一项重要工作。4月25日召开的中央政治局会议指出，要大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。5月15日，国务院召开做强国内大循环工作推进会，进一步强调“激发服务消费潜力，放大新兴消费带动效应”。
我们是把服务消费作为促进消费的核心的。这么重要的方向，今年的服务CPI的修复还有很多地方要发力。而这个发力点大概率还是需要政策的加码与驱动，增量的政策。
而在服务消费领域，文旅、健康服务、教育娱乐等行业可能会成为资金关注的重点方向。
简单举几个例子。比如，文旅方向中，景区类上市公司的业绩有一些会很亮眼。酒店行业逻辑也一样，一些连锁酒店品牌通过扩张门店、提升服务品质，市场份额不断扩大，业绩增长带动股价上扬。航空、铁路等交通运输企业也因旅游出行需求增加，客运量上升，业绩改善，受到资金关注。
第二，“反内卷”的政策效果。实话说，7月PPI环比边际能企稳，主要靠的就是“反内卷”政策的加码支撑。7月以来，中央、部委和行业层面密集出台“反内卷”相关政策，主要就是要推动全国统一大市场建设的纵深推进，优化市场竞争秩序，治理企业竞争和引导企业提升产品品质。
说的再简单一点，就是要把没有赚钱能力的企业陆续出清了，把价格稳中有进的抬起来。这里面，钢铁、水泥、光伏、电池及汽车行业为重点治理行业。
7月煤炭采选、黑金冶炼、光伏设备、水泥、锂电池制造等价格环比降幅分别收窄1.9、1.5、0.8、0.3和0.1个百分点。从产业链来看，上游原材料价格边际改善，下游价格走弱，这也是部分体现了“反内卷”政策的影响。（数据来源：Wind）
市场等待PPI能够企稳回升已经很久了，7月我们出台“反内卷”相关政策给市场其实带来了很多期待，当然市场也计价在受益的行业中了。这一次PPI的数据改善，我认为会给市场一个政策信心的补强，在解决困难问题上，我们的政策有效性是可以考虑重新定价的。短期市场资金大概率还会反复博弈“反内卷”政策增量与预期差。
目前受益的行业简单说几个：
煤炭行业：作为“反内卷” 政策重点调控领域，7月煤炭开采和洗选业价格环比降幅收窄1.9个百分点，焦煤等商品价格持续回升。反映在股市上，7月煤炭板块指数上涨 8.3%，显著跑赢同期大盘（大盘上涨 2.1%）。其中某煤炭龙头企业，因受益于煤价企稳和产能优化，股价单月上涨12.5%，成交量较上月放大30%。这就像打入冷宫的妃子，突然得到了皇帝的召唤，久旱逢甘霖的感觉。在政策利好和价格回升的双重刺激下，资金又给了足够的情绪价值。（数据来源：Wind）
钢铁行业：黑色金属冶炼和压延加工业价格环比降幅收窄1.5个百分点，螺纹钢价格止跌回升。7月钢铁板块指数上涨6.7%，某钢铁龙头股股价上涨9.2%，公司公告显示其7月产品毛利率环比提升1.2个百分点，印证了价格改善对业绩的正向作用。此前钢铁行业因产能过剩 “大打价格战”，企业赚吆喝不赚钱，股价长期低迷，如今在政策引导下中金优配，行业内卷稍稍缓解，股价也有焕发第二春的感觉。（数据来源：Wind）
光伏行业：光伏设备及元器件制造价格环比降幅收窄0.8个百分点，多晶硅价格结束此前连续10个月的下跌态势。7月光伏板块指数上涨5.9%，其中某专注于高效光伏电池研发的企业股价上涨15.3%，市场预期其在摆脱价格战后，技术优势将转化为利润优势。就像之前光伏企业在价格战中互相拆台，如今政策规范了市场秩序，有技术实力的企业就可以把膝盖的土拍一拍了。（数据来源：Wind）
从资金动向来看，7月北向资金增持煤炭、钢铁、光伏行业龙头股合计超 50亿元，国内公募基金相关行业主题基金净值平均上涨4.5%，说明资金都是提前进场且受益的。（数据来源：Wind）
反内卷政策的后劲还没有真正呈现，现在只是刚刚开始。这个阶段也是相关受益行业的价格修复窗口。如果8月PPI环比能进一步改善，煤炭、钢铁等周期板块可能会迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。
7月的物价指数我觉得会有一些市场再定价的机会，从CPI服务价格上涨中，未来很可能形成：政策—消费—股市，这种正向循环。
当然，这里面有一个重要的不确定因素，就是房地产。
8月已立秋，换季之时，小心别受凉。
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